白糖市场行情分析

近期，郑糖主力909合约在市场对减产预期的一遍质疑声中不断刷新年初以来的上涨行情的高点，而面对市场主力资金的凶悍操作手法，糖价涨势几时休？笔者认为，市场主力炒作“减产”题材已有过激之嫌，中期来看糖价将面临较大幅度调整。

“减产”分析

近10年来，我国食糖生产大致以5-6年为一个生产周期，基本上是2-3年连续增产，接下来2-3年连续减产。从我国食糖生产周期性可以看出，2008/2009年榨季我国食糖产量将下降，这符合我国宿根蔗的生长规律。

2月19日南宁召开的糖会对全国减产已经形成共识：其中，北方甜菜糖减产20万吨和广东减产30万吨已成定局，尚不确定的就是广西减产，下面我们从广西糖厂开榨角度来分析并推测广西减产量。

广西2007/2008、2008/2009年榨季虽然都是在11月1日开始榨季生产，但2008/2009榨季开榨时间整体推迟了半个月左右。2007/2008榨季广西有97家糖厂开榨，榨蔗能力56万吨/日；2008/2009榨季99家糖厂开榨，实际榨蔗能力约59万吨/日。据了解，2008/2009榨季到3月底广西收榨糖厂将有60多家，产能约为40万吨/日，而去年4月底广西收榨糖厂54家，产能为30.6万吨/日。2008/2009榨季广西5月份仍开榨的糖厂预计有4家，5月中旬全部收榨，而去年6月份仍开榨的糖厂是3家，最后一家糖厂田阳南华于6月15日收榨。

由此可以看出，2008/2009榨季3—5月份的生产情况与上榨季4—6月份很相似，缺少了一个月（2008年3月），2008年3月份的产糖量为192万吨，加上2月底同比上榨季少产糖10万吨，停榨的糖厂较上榨季提前，至2月底产糖率也较上榨季低0.4个百分点，广西减产糖应该不少于200万吨。

消费能否出现亮点

从”广西糖会“数据来看，2008/2009榨季全国白糖减产220万吨左右，即榨季总产在1250万-1260万吨。在此我们做最坏的减产预计，即全国白糖减产250万吨，2008/2009榨季全国食糖总产量在1200万-1210万吨。

2008/2009榨季的实际供应量为1200万+150万（年度结转库存）+110万（国储2008年度储备量释放）-80万（国储2009年收储量）-40万（广西地方政府收储量）=1230万或1340万吨。按常规，2008年国储收储成品糖应在18个月内出库。

对比数据可知：即便出现250万吨的减产，同时考虑国储2008年储备成品糖不出库、广西地方政府收储量不释放，那么2008/2009榨季最核心的要素仍是要求需求增加3%-13%，以满足供需平衡。

但消费的增长我们难以从现有的数据中寻找到支持，有中间贸易反映：当前白糖消费低迷，甚至低于2004年的“非典时期”（2003/2004榨季，全国市场消费968万吨，年比降幅6.1%），所以对糖价的上涨我们仍要保持谨慎是合理的。

价格周期分析

白糖消费的季节性决定了白糖价格波动的周期。从上图中我们可以看出，3月份是我国食糖价格最高的月份，随着4-7月份消费淡季的到来，价格也随之下跌。

由此我们可以推测，3月过后我国将进入传统的消费淡季，消费市场的冷淡将会导致糖价的阶段性下跌。

资金因素

截至3月13日收盘，郑糖主力909合约持仓达到了75万手以上，创白糖上市以来单个合约持仓数量新高；多头以中粮期货、珠江期货、万达期货、长城伟业为主，共持多单154073手，空头前4名分别是中粮期货、万达期货、浙江永安、长城伟业，共持空单90504手，持仓排名前4名的持净多单63569手。与此同时，从持仓排名可以看出，中粮期货、万达期货、长城伟业占据了多空前4名中的3名，并且都持有净多单，3家持净多单47751手。

从近期盘面走势看，我们可以清晰地发现“价涨仓增”的现象明显，这一方面说明了多头推高价格的动力十足，另一方面也表明空头对价格上涨进行了顽强的阻击。

结论和策略

尽管近期市场主力资金控制着白糖行情的发展，短期内并不排除价格出现极端上涨的可能，但随着我国4月份消费淡季的到来，价格必然会理性回归并反映出基本面情况。由此我们预计，3月份白糖价格仍有创新高的动力，中期将出现较大幅度的调整。